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中金网研报精选:主粮迎价格景气周期

发布时间:2020-08-05 15:30 出处:网络 编辑:iCMS

主粮迎价格景气周期

6 月以来,国内三大主粮均出现不同程度涨幅,其中玉米存在确定性缺口,价格自 2020 年初以来持续上行,临储拍卖溢价幅度屡创新高。玉米价格高企带动小麦、稻谷替代性需求上升,市场回暖为主粮库存去化觅得良机。本月我们关注当前主粮供需情况,卡位主粮价格未来走势。

库存见底,玉米持续高位运行

据农业部 7 月供需平衡表,2020/21 年度国内玉米缺口 1398 万吨,较 19/20 年度增加 243 万吨。随着国内玉米缺口的放大,玉米价格持续攀升,达到了自 2016 年临储政策取消后高点。

库存:临储见底,迎紧平衡时代

2008/09 年度开始执行临储库存至 2015/16 年止,期间共临储近 3.5 亿吨,2016 年临储政策结束后,国家进行一次性储备玉米的收购 2000 万吨,整体临储库存 3.3 亿吨。临储玉米拍卖量整体与当期供需缺口一致,17/18 年度起,国内玉米缺口显现,临储玉米拍卖速度加快。截止 2020 年 7 月 23 日第 9 次拍卖,合计拍出 2014 年玉米 100.1 万吨、2015 年玉米 3492.2 万吨,成交比率近 100%,我们测算临储玉米库存仅剩 1600 万吨左右,临储库存基本见底。

供给:边际略增,尚难覆盖缺口

据农业部 7 月供需平衡表,预计 2020/21 年度玉米产量 2.67 亿吨,同比增长 2.2%,考虑进口后供给量 2.72 亿吨,同比增长 1.8%。玉米产量重要与种植面积与单产有关。

单产:取决于种子技术和天气情况。从美国玉米单产的迅速上升取决于近年来转基因技术的发展,在当前国内转基因技术尚未落地的背景下,国内玉米单产难以有突破性提升,主要受天气因素发生边际变化。据农业部 7 月供需平衡表,预计 2020/21 年度玉米单产 6392 公斤/ 公顷,同比增长 1.2%。

种植面积:取决于种植的效益,由于政策利好大豆的种植,东北地区对大豆的补贴力度远高于玉米,玉米种植面积逐年调降。

以 2018 年种植收益测算,补贴后玉米每亩净利润-138.3 元,不及大豆 128.0 元,现金收益每亩 471.4 元,不及大豆 477.5 元。2019 年,黑龙江省玉米补贴为 30 元/亩,而大豆补贴 255 元/亩, 2020 年黑龙江省大豆补贴标准基本保持稳定,玉米补贴标准适当提高,大豆每亩补贴高于玉米 200 元。

假设玉米补贴 50 元、大豆补贴 250 元,以上半年玉米价格 5.5%涨幅、大豆价格 9.6%涨幅测算种植收益。玉米现金收益有望提振 15.2%至 629.4 元/亩,净利润 19.7 元/亩,仍低于大豆约 87.5 元。考虑当前大豆涨幅高于玉米,或掣肘玉米面积调升幅度。据农业部 7 月供需平衡表,预计 2020/21 年度玉米播种面积 4169.3 万公顷,同比增长 1.0%。

进口方面,据海关总署,2019 年国内进口玉米量 480 万吨,占全年供给的 1.8%,其中乌克兰占进口比例的 86.2%,是我国进口玉米的主要进口国,美国占比 6.6%,位列第二。

根据《2020 年粮食进口关税配额申请和分配细则》,2020 年玉米(包括其粉、粒)进口关税配额总量为 720 万吨,其中 60%为国营贸易配额,与 2019 年持平。在 2019 年之前,由于国内玉米库存相对充足,每年进口配额均未足额使用。在中美第一阶段贸易协议中,第三章附录 14 指出“中国应确保不抑制小麦、大米和玉米关税配额的足额使用”,随着后续协议的落实,进口量有望进一步调增。2020 年上半年,我国共进口玉米(不含种用)365.6 万吨,同比增长 17.6%。

据 USDA7 月供需平衡表测算,当前全球(除中国)2020/21 年度玉米产量预计 9.03 亿吨,同比增长 5.91%,全年盈余 1311 万吨,较 2019/20 年度上升 1502 万吨,全球供应整体较为充足,但盈余量小于国内缺口量。

需求:生猪复养,饲用需求上行

玉米的需求主要包括饲用、工业以及种用和食用消费,其中饲用消费量占比约 63%。根据农业部 7 月平衡表,20/21 年度消费量预计 2.85 亿吨,同比上升 2.6%,其中饲用消费量上升 2.8%、工业消费量上升 3.05%。

玉米是猪饲料的主要原料,育肥猪配合料中玉米用量约 65%。随着下游生猪产能和供给恢复,饲料销量环比改善,带动玉米需求上行。据中国饲料工业协会,6 月猪饲料产量 635 万吨,环比增长 7.6%,同比增长 9.3%,自 2018 年 10 月份以来首次实现同比增长,其中仔猪料环比增长 9.9%,同比增长 4.6%;母猪料环比增长 6.6%,同比增长 54.0%;育肥猪料环比增长 6.0%,同比持平,猪料产量触底回升。

展望:高位震荡,紧平衡定调涨势

以当前每周 400 万吨左右的临储库存释放节奏看,库存有望在 8 月底耗尽,玉米短期内面临的供需矛盾将进一步突出,政策粮放储、进口将会成为重要的调控手段,预计未来玉米短期价格表现为震荡,但由于存在较大缺口,需要其他品种补充。

乘风上行,主粮择机去库存

小麦:夏粮略增,惜售情绪浓厚

据国家统计局夏粮产量数据,2020 年夏收小麦产量 1.32 亿吨,同比微增 0.6%,与 2019 年同属丰产年。具体来看,增产主要由单产增加带动,2020 年小麦单产 5798 公斤/公顷,增长 1.8%,而播种面积下降 1.2%至 27.35 万公顷。

据国家粮食局调查,2020 年新收获小麦整体质量为近 10 年来最好,三等以上的小麦占比 96.2%,创历史新高,不完善粒率符合国标要求(≤8%)的比例为 97%,新季小麦整体呈现优质优价特征,同时叠加玉米市场的影响,小麦惜售情绪上升。截止 2020 年 7 月 20 日,主产区小麦累计收购 3666.7 万吨,同比减少 13.1%,收购进度慢于同期,原粮收购均价同比上升 1.5%。

据国家粮油信息中心,国内小麦需求主要用于制粉和饲用消费,占比分别为 75%、13%,工业消费和种用占比较小。

制粉消费:2020 年受新冠肺炎疫情冲击,上半年面粉消费弱于 2019 年同期,同时 7、8 月进入面粉市场季节性淡季,上游成本高企叠加夏季雨水天气使面粉市场呈现“淡季更淡”现象,根据国家粮油信息中心 7 地出厂报价均值,7 月面粉出厂均价同比下降 1.5%。长期看, 9 月后学校开学或提振面粉消费,高成本麦料有望向下游转嫁。

饲料消费:小麦可以直接制小麦粉用作于饲料中,同时面粉副产品麸皮和次粉也可以作为饲料之用。(1)从供给端看,受面粉市场低迷影响,次粉、麸皮产出受限。(2)从需求端看,生猪复养与禽类扩量背景下,饲用需求上升。同时,玉米价格高位提振小麦需求,通常价差在 50 元/吨发生替代。我们测算,山东地区玉米与小麦进厂价差达 110 元/吨、河南地区价差达 43.3 元/吨,小麦的成本优势正在凸显。(3)受供需双重影响,次粉与麸皮价格同比上升, 7 月份同比分别增长约 8.6%、51.7%。

临储库存高企,价格区间明确。在长期托市收购政策下,国内小麦库存偏高,据中国小麦网,截止 7 月中旬,国家临储小麦剩余库存 8713 万吨,同比增加 22.4%,其中 2014-2016 年产陈麦占比 48%。随着小麦需求回升,小麦政策库存有望去化,截止 7 月 29 日,2020 年政策小麦拍卖已累计成交 616.6 万吨,同比提升 3 倍。

当前在临储库存掣肘下,小麦价格上限明确,难以大幅超过政策性小麦拍卖价格。另一方面,小麦托市收购价格形成小麦价格下限,难以大幅下跌。2020 年生产的小麦(三等)最低收购价为每 50 公斤 112 元,保持 2019 年水平不变,较 2018 年下降 3 元/50 公斤。

投资建议:粮价回暖有望抬升大型农垦集团种植效益,带来业绩弹性。同时,全球产粮国新冠疫情加速恶化;叠加西亚、非洲地区沙漠蝗虫影响,主粮安全性诉求提升。关注苏垦农发公司背靠农垦集团,政策支持与种植收益上升利好公司量利齐增。此外,种植全流程服务商厦门象屿 、耕地发包企业北大荒有望受益。 (以上图表来源于东方证券研究所)

风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。