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中金网研报精选:清理风险成效显著 经营业绩迎来拐点

发布时间:2020-07-28 15:45 出处:网络 编辑:iCMS

1、 2019 年调整再出发,2020Q1 净利润同比增长 205%

华策影视以电视剧业务为主营业务,同时积极推进电影、综艺、经纪、广告等业务,以内容为核心全面布局泛娱乐。近年来,公司不断提升产能,推进高质量作品发行播出,成为行业龙头。2019 年以来,公司调整策略清理风险项目,优化内部组织,持续提质提效。

公司 4 月 27 日发布 2019 年年度报告及 2020 年第一季度报告,2019 年度,公司实现营业总收入 26.31 亿元,同比下降 54.62%;实现归属于母公司股东的净利润 -14.67 亿元,同比下降 794.55%;2020 年第一季度,公司实现营业收入 7.62 亿元,同比增长 3.64%,实现归属于母公司股东的净利润 1.10 亿元,同比增长 204.87%。

2019 年度公司的利润分配预案为:以公司总股本 17.56 亿股为基数,按每 10 股派发现金股利人民币 0.15 元(含税),现金分红总额 2633.51 万元(含税);不送红股;不以资本公积金转增股本。本次股利分配后剩余未分配利润结转下一年度。

国产电视剧的版权交易额持续上涨,优质资源向头部化、精品化、平台化的大型制片公司集中。在国家产业政策大力扶持、居民可支配收入及精神消费需求增加、影视播出平台竞争优质头部内容等综合因素的推动下,我国电视剧版权成交量不断增加。根据艺恩咨询数据显示,国产电视剧的版权交易额持续上涨,2008 年至 2018 年实现年均复合增长率 19.89%。在影视版权交易活跃、交易额持续走高的情况下,我国影视行业未来具有良好的发展前景。

影视剧行业供给侧改革持续进行,中小公司不断出清。就供给端而言,近年来我国出现电视剧持证机构数和发行量双降的趋势,内容生产端的供给侧改革成效初显。根据国家广电总局统计数据显示,持有《电视剧制作许可证(甲种)》的机构数已从 2014 年的 137 家降至 2019 年的 73 家,产业升级过程中,优质资源向头部化、精品化、平台化的大型制片公司靠拢。2019 年度,影视行业持续深度调整和规范管理升级,全年备案、开机、上线项目同比出现大幅下滑,全行业全年备案剧集 905 部 3440 集,较 2018 年分别下滑 22.2%和 24.8%;上线剧集 351 部,较 2018 年下滑 21%,仍处于行业调整周期。2011 年-2019 年国产电视剧完成拍摄取得发行许可证的数量持续下行,整个行业朝着精品化和规范化趋势发展,长远看利好龙头公司。

受到行业供给侧改革影响,公司 2019 年营业总收入 26.31 亿元,同比下降 54.62%;归母净利润-14.67 亿元,同比下降 794.55%,首次出现年度亏损。由于影视剧项目制作周期较长的特点,出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,导致该部分项目的利润空间受到较大影响,毛利率下降。此外,公司计提商誉减值准备约 8.49 亿元,计提长期股权投资减值准备约 1.8 亿元,计提存货跌价准备约 1.56 亿元。

公司电视剧业务营收占比最高,2019 年占比 75.29%。2015-2019 年,公司电视剧业务在营业收入中占比最高,始终保持在 70%以上,经纪服务业务营收占比不断提升,2019年电视剧业务实现营业收入19.81亿元,同比下降55.96%,占比75.29%;经纪服务业务营业收入 1.52 亿元,同比下降 42.86%,占比 5.78%。

2019 年第二、第三季度经营性现金流净额转正,调整完毕迎来拐点。2015 年 Q2-2020 年 Q1,公司经营性现金流净额整体波动较大,2019 年第一季度、第二季度,公司调整策略清理风险项目,优化内部组织,经营性现金流净额分别为-0.77 亿元和-0.78 亿元。2019 年第三季度,公司调整成效显现,经营性现金流迎来拐点,经营性现金流净额达到 5 亿元,第四季度持续提升,达到 9.01 亿元,2020 年第一季度仍为正值。可见公司 2019 年以来调整策略完毕、清理风险成效显著,经营业绩迎来拐点。

2020 年第一季度华策影视营业收入 7.62 亿元,同比增长 3.64%,实现归母净利润 1.1 亿元,同比增长 204.87%。2020 年第一季度,新冠疫情为行业发展、公司经营带来了更多不确定因素,公司采取果断措施,对受疫情影响相对较大的业务进行结构上和节奏上的调整,全力压缩成本;对于受疫情影响相对较小的业务,加快后期制作、加紧沟通排播、加强应收催收,全力保障现金流和经营稳健。

2019 年以来公司对内部组织进行了优化,对内容作品开发方向进行了重新定位,对部分项目的市场定位和开发节奏进行了调整,2020 年以上优化举措成效显现。2020 年第一季度,公司首播剧集 4 部,分别为《绝代双骄》、《爱情公寓 5》、《下一站是幸福》、《完美关系》;确认收入的电视剧项目有《锦绣南歌》、《拾光里的我们》、《绝境铸剑》、《完美关系》,电影《紫罗兰永恒花园外传:永远与自动手记人偶》、《天使陷落》、《名侦探柯南:绀青之拳》,以及艺人经纪、音乐版权、广告、游戏授权等衍生生态业务。

疫情提升一季度电视剧收视率,华策出品《下一站是幸福》《爱情公寓 5》等剧集表现亮眼。受疫情影响,一季度普遍延迟复工,家庭娱乐需求增长,电视剧收视率普遍高涨。根据“中国视听大数据”(CVB)统计,全国有线电视和 IPTV 用户日均收视总时长 2020 年第一季度相较 2019 年四季度上涨 22.7%,每日户均收视时长增长半小时,全网剧集有效播放 1457 亿,同比增长 9%。一季度,华策集团出品的《下一站是幸福》《爱情公寓 5》《完美关系》《绝代双骄》《绝境铸剑》等多部剧集上线播出,表现十分亮眼。根据骨朵传媒,《下一站是幸福》一季度播放量达 41.7 亿次,位列热度指数排行榜第一名;根据云合数据,《爱情公寓 5》一季度正片有效播放量 44.01 亿,为一季度全网连续剧有效播放第一名,同时也是 2020 年首部突破 40 亿有效播放的剧集;《完美关系》位列新剧榜单第三名。

2、 定增不超过 22 亿元,加码影视剧制作和超高清制作平台

2020 年 4 月 27 日,公司发布公告,计划向特定对象非公开发行股票,募集资金总额不超过 22 亿元(含 22 亿元),发行对象不超过 35 名。本次发行募集资金总额中 17.34 亿元拟用于影视剧制作项目投资建设,发展主营业务;0.97 亿元拟用于投资超高清制作及媒资管理平台建设项目,对“超高清特效影视内容制作-媒资管理-内容分发”全业务链条实现超高清和数字化提升,打造行业领先制作技术水平,提高经营管理效率;3.69 亿元拟用于补充流动资金以增强公司的资金实力,满足未来业务不断增长的营运需求,促进业务可持续发展和公司长期战略的实施。

投资影视剧制作项目,提升精品化内容制作能力,把握优质稀缺内容市场机会。为聚焦主业、深度贯彻公司经营策略,公司拟进一步提升自身的精品化内容制作能力,即通过影视剧制作项目的实施,投拍多部精品制作的电视剧作品。公司将发挥创作能力优势、管理和赋能体系平台优势,把握影视市场中优质稀缺内容的市场机会,完善公司内容媒 体库资源,扩大产能、丰富作品类型,提升公司影视作品的制作水平与市场口碑,同时进一步加强公司与国内主流网络视频媒 体、卫视平台的业务合作,增强公司的产业地位。公司本次影视剧制作项目拟投拍电视剧数量为 12 部,并且本次拟投拍剧目均已取得必要的拍摄备案。

开展超高清制作及媒资管理平台建设项目,补充公司流动资金。为紧跟时代变革,在打造超高清及特效素材的同时,提升版权管理分发效率、盘活现有资产、刺激新盈利点,公司拟开展超高清制作及媒资管理平台建设项目,对“超高清特效影视内容制作-媒资管理-内容分发”全业务链条实现超高清和数字化提升。本体系建成将为公司带来高效分发、快速纠错、实时反馈及提升安全性的优势,建设期 8 个月。

另外,公司拟使用本次募集资金 3.69 亿元用于补充流动资金,以增强公司的资金实力,满足未来业务不断增长的营运需求,促进业务可持续发展和公司长期战略的实施。

同时公司及控股子公司办理保理业务,提高资金周转效率。2020 年 4 月 27 日,公司发布公告,为缩短应收账款回笼时间,加速资金周转,保障经营资金需求,同意公司及控股子公司向具备业务资质的机构(具体以实际办理的机构为准)申请办理总金额不超过人民币 6 亿元(含)的应收账款有追/无追索权保理业务,其中有追索权和无追索权的保理金额均不超过人民币 3 亿元(含),融资费率由双方协商确定,保理融资期限不超过 12 个月。本次公司及控股子公司办理保理业务,将改善公司及控股子公司资产负债结构及经营性现金流状况,有利于公司经营活动健康、稳健发展,不会对公司及控股子公司未来财务状况和经营成果产生不利影响,不会损害公司股东特别是中小股东的利益。

3、 全力打造头部精品内容,开启新一轮高质量发展

公司坚持“主旋律引领、头部精品主打”战略路径,2019 年上线《亲爱的,热爱的》等剧集爆款频出。面对行业的深度调整和激烈的市场竞争,公司快速转型升级,走“主旋律引领、头部精品主打”的高质量发展之路。2019 年公司电视剧业务全年共开机 12 部 461 集,取证 10 部 374 集,播出 12 部 522 集。其中,《外交风云》首次全景式展现新中国外交,为共和国 70 周年献礼,入选了《中国影视蓝皮书 2020》;《亲爱的,热爱的》取材当下,收视火爆,被社交媒 体机构评为“年度剧王”,成为 2019 年度现象级精品剧;纪念古田会议召开 90 周年的革命历史题材剧《绝境铸剑》在央视一套黄金档和西瓜视频播出。

为积极应对行业变化、为下一轮高质量发展做好准备,公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容是公司的使命担当,对内部组织和团队进行了优化,在市场策略上进行了适度调整。2020 年,行业政策预期进一步明确,产业链上下游价格逐步回归理性,上游成本下降,新开机项目的毛利率趋于稳定,定制剧模式快速发展。为应对新的市场环境和需求,公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容是公司的使命担当,对内部组织和团队进行了优化,快速调整了市场策略和存量业务,与平台通力沟通合作、调整播出,加速消化待播项目,优先确保项目排播和现金回笼,并对部分项目开发定位和方向进行调整,主动控制项目开发进度,各团队集中优势资源更坚定、快速地执行新的内容战略,保障项目高质量,有效降低了存量项目的研发风险。

公司在市场策略上的调整包括:(1)对内容作品开发方向进行了重新定位,《外交风云》、《觉醒年代》、《绝境铸剑》、《追光者》、《加油,你是最棒的》等作品入选了国家广播电视总局第二批百部规划重点选题名单,题材转型效果明显。(2)对创意团队进行了调整和优化,给予年轻创意团队更多的机会和更大的扶持力度。(3)快速调整部分项目的市场定位和开发节奏,新项目从第三季度开始逐步开机制作。(4)加快高成本项目的消化,确保销售回款的及时和现金流的安全。得益于市场策略的及时调整,公司 2019 年度首播全网剧 16 部,待播项目快速消化,保障了公司经营现金流的安全。

2020 年筹备大量热门剧集、电影,后续表现值得期待。2020 年,公司全网剧生产计划包含《长歌行》、《我和我们在一起》、《向风而行》等 17 部不同题材的剧集,《长歌行》目前已在横店开机,其余剧集预计 2020 年内开机。2020 年,《寻秦记》、《渊野边》、《我要和你在一起》、《狗年》四部电影计划上映,《翻译官》、《内在美》等电影计划开机;《天机乱之长安诡将》、《看不见的房客》等 11 部网络电影计划上映,《秘境古兽》、《防线》等 5 部网络电影计划开机。

4、 2020 年进一步提质提效,公司业绩有望显著提升

2020 年,公司将进一步提质提效,以高质量发展为目标,重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务,积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。(1)强身健体,完善组织。面对新形势新机遇,进一步完善组织、强身健体、优化团队,给予年轻创意团队更多的机会和更大的扶持力度,提高对新业务、新行业模式的敏锐度和应对能力。(2)内容为王,持续领先。坚持持续、稳定、规模化出品优质内容,以优质内容为核心,强化发行、播出、回款,保持主业的持续领先;积极发挥公司在内容创作上的优势,探索、尝试新商业模式和变现途径。(3)完善生态,协同发展。围绕全网剧、电影两大主业,构建新媒 体、艺人经纪、整合营销、音乐、影城五大生态业务,促进各业务板块协同发展。

2020 年一季度后,随着高质量作品不断发行播出,盈利能力提升,预计华策影视后续业绩持续提升,2020 年迎来业绩拐点。春节期间,由华策出品制作的《爱情公寓 5》《下一站是幸福》《绝代双骄》《完美关系》,网剧《年兽》,动画《挑战大魔王》在各大平台热播,其中《下一站是幸福》在湖南卫视播出时频上热搜,创造了超高的收视和热度,《完美关系》热度和讨论度也很高,一季度热播剧集有望增强公司后续项目议价能力,提升公司盈利能力。同时公司旗下目前有《平凡的荣耀》《你好,安怡》《南歌》《你是我的城池营垒》《以家人之名》《有翡》等多部杀青作品待播,其中《有翡》被各大社交媒 体看好为剧王,新剧整体竞争力较强。

2020 年公司将继续坚持“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略,坚持内容为王,打造更多思想精深、艺术精湛、制作精良的影视内容作品,打造中国影视内容行业领军企业。

(1)深刻理解党的十九大对新时代文艺创作和文化产业提出的新要求,将社会主义核心价值观既生动又深刻地融入到内容创作之中,用科技背景下影视内容的新经典、新流行之作,体现文化自信,传承中华文化之新光芒。

(2)保持战略定力,全力推进内容为王战略。通过打造经典 IP、系列 IP、可延展 IP,推进全网剧业务、电影业务、网生内容业务的联动、协同发展,巩固头部内容市场绝对领先地位。

(3)实行产业平台化战略,加强内容的商业变现能力,探索打通全网剧、动画、游戏、音乐、小说、VR 等具有多元变现能力的内容价值链;全面开发整合营销、内容电商、粉丝经济等以内容为核心的商业生态,从 B2B 向 B2B2C 和 B2C 转变。

(4)深化华流出海战略,巩固国际化先发优势,通过对现有海外版权销售体系量质提升,对标海外先进营销体系,开展国际合作,探索新渠道和商业模式,扩张华剧场自主平台等手段,打造华流出海的中国名片。

(5)加强战略性研究和趋势把握,升级公司投融资业务,加强对新业务、新机会、孵化业务、培育业务等方面的研究和探索。

盈利预测:看好公司影视剧龙头地位和“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略,公司将持续提质提效,不断发行播出高质量作品,多业务协同发展,随着行业供给侧改革及疫情特殊的影响,行业集中度有望进一步提高,利好龙头公司。公司整体业务有望实现持续触底回升,开启新的业务周期。预计 2020/2021/2022 年净利润预测分别为 5.41/6.2/7.04 亿元,同比增长136.9%/14.5%/13.6%,当前股价对应 2020/2021/2022 年 PE 分别为 23.7/20.7/18.2 倍。(以上图表来源于新时代证券)

风险提示:行业监管趋严风险、项目进度不达预期风险、商誉减值风险。