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全球经济尚未现危机,各国央行为何集体“放水”?

发布时间:2019-09-24 15:30 出处:网络 编辑:佚名

一、经济危机的征兆和经济下行趋势

全球经济的发展,从历史中可以发现周期性的规律,即经济增长周期与衰退周期交替出现。2008年次贷危机将全球经济带入了衰退当中,而从2009年开始,全球经济开始了一轮新的增长,进入增长周期;现在看来,这次的增长周期已经接近结束了。

(一)制造业数据的下滑

从2017年开始,可以看到各国的制造业PMI从上升转向了下滑。本轮经济增长的动力来自于页岩气革命带动的制造业增长,因而制造业数值的下滑,代表了经济增长的动力正在衰减,从那时起,可以认为本轮经济增长周期开始向末端发展。此后多个主要国家和地区的PMI数值降低到了 50 以下,这个荣枯线意味着,经济增长周期开始向经济下行周期过渡,并且导向了未来的衰退期。虽然美国经济在特朗普减税刺激下优于其他经济体,但是本月公布的pmi数值依然已经降低到了 50 以下,代表全球经济向经济下行周期的转换正式开始。

(二)先行指标的预示

第一,国债收益率的倒挂

今年5月起,美国3月-10年期国债收益率曲线出现了持续性的倒挂,引起了市场的迅速悲观。国债收益率的变化意味着市场认为短期内可能出现衰退,因此宁可忍受更低的利率,也要投资远期的国债进行避险,从而压低了远期国债收益率。历史上,国债收益率的倒挂有 7 次带来了衰退,被分析者们认为是衰退的强关联前瞻性指标,这是市场对衰退来临预期的一个重要的因素。

第二,美国就业市场的魔咒

美国劳动力市场依然保持着强劲,这是美国经济仍然优于国际水平的鲜明特征。但美国非农失业率保持持续低位的同时,也带来了市场的更加悲观:美国的自然失业率是 4%,在历史经验中,只要非农失业率持续低于这个数值平均32个月以上,就会带来新的一轮衰退。原因现在还不明朗,可能来自于经济周期的自然演变,但现在美国非农失业率已经低于这个数字长达 28 个月了,时间越向后推延,显然就更不利于市场的预期。

在此之外,全球各国的房地产市场与制造业数据都开始了严重下滑,伴随着恐慌指数的上升,种种迹象表明,市场的悲观预期并不是空穴来风,虽然衰退不在眼前,但是似乎经济增长向衰退的演变已经开始了。

二、央行的干预时间与效果

央行的宽松货币手段是干预经济下行的典型工具,通过降息、资产购买等方式,央行可以增加市场的货币供应和流动性,降低融资成本,从而对市场进行支撑。然而,央行的宽松手段并不是每次都对经济下行有所帮助,因为干预经济的时间点非常重要。

(一)提前干预的重要性

美联储的历次降息后,却不一定总是能力挽狂澜,将美股和美国经济的走势拉起,其中重要的原因就是降息的时间点。1995年和1998年是格林斯潘的两次得意之作,美联储通过果断的“预防式降息”,在经济下行刚刚露出端倪的时候就立刻干预,从而扭转了美股的下行,也真的预防了经济向衰退的演变。

而2001年则是反面的案例,美联储在经济开始下行、互联网泡沫已经破灭的前提下,降息非常犹豫,直到美股的颓势和不可控下跌开始,才匆匆降息,这样对经济下行的延缓和阻碍作用已经非常不明显了。

因此,央行对经济下行趋势进行干预的时间点,对于干预的效果非常重要。但历史上,各国央行对经济下行的干预往往会迟滞和延后。

(二)现在降息算不算晚?

对比以往的数据来看,现在各国采取降息的时间点并不靠后。虽然我们可以看到美国的经济数据依然坚挺,但是从其他国家,特别是欧日中等主要经济体情况来看,经济的下行趋势已经比较明显了,适当的宽松早就该进行了。所以并不是各国央行的宽松手段提前释放,而是美国经济的情况比其他国家尚好,因此美联储宽松的压力比较弱而已。

而美联储虽然在7月否认了降息周期的开启,但是现在看来,在9月重新开启降息的概率非常大。从这个角度来说,可能美联储这次的动作,要更早于以往的经验。

三、提前宽松的利与弊

在危机之前提前进行宽松,这可能是一个预防经济下行将全球经济带入衰退深渊的方法,但同时也可能带来一定的隐患:

(一)过早的宽松可能增加泡沫风险

从2007年的降息,我们可以得到这样的经验,那就是在危机之前的宽松可能可以延缓危机,但还可能推高泡沫风险,从而导致危机发生时更强大的冲击。目前央行宽松面临的最大舆论压力就是这个,欧日央行的负利率政/策一直在持续,这意味着流动性本身就处于泛滥的状态,那么更多的宽松,也可能意味着资本市场未来更大的风险。

(二)参差不齐的宽松节奏造成的问题

欧日央行在已经宽松的基础上,即将开启新的资产购买计划;而美联储现在连降息周期都没有正式开启,这样的节奏错乱带来了一定的问题。即使美联储再迅速的降息,也不可能在短期内把利率降低到零或者负值,这让欧日央行的宽松带来的流动性将更多进入美国市场,而并没有支撑本国经济。这样导致了美联储面对了流动性泛滥和国债收益率倒挂加重的矛盾,决策更加难以进行。

因此,央行干预经济下行进程当中,降息的时间点至关重要,这决定了宽松手段对经济支撑的效果;现在虽然经济还没有到危机的层面,但种种迹象表明,未来的衰退可能已经在路上了,因而现在央行的提前干预也在情理之中。只不过,提前的宽松可能在延缓经济下行的过程中,还可能带来其他的隐患。